盈利能力惡化 鋼企利潤或長期低速增長
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產能富余是制造業的常態，但不是上市公司低利潤的理由。決定鋼鐵行業市場參與者的盈虧變化，主要來自于兩點：行業產能利用率和具體企業在加工成本曲線中所處的相對位置。前者主要著眼于周期性需求變化，而后者主要是企業在行業中的中長期成本地位。企業無法改變行業周期，但可以在了解周期的基礎上優化自己的市場地位。因此企業盈利的好轉，有兩種可能性：一方面是階段性行業周期轉變下產能利用率的上升，另一方面是成本曲線中相對位置的位移。
近期發改委已對項目審批提速，同時，房地產政策預期已經顯露出寬松信號。但較2009年“四萬億”的時代，似乎此役主旨只是拉動經濟不至于過分“失速”，另一方面則引導經濟加速轉型。如果僅按照目前規模來看，按照目前公布的基建項目，清潔能源占較大比重，與鋼鐵相關的建筑施工方面投資約為3000億元左右。我們將供需狀態進行對接測算，預計三季度產能利用率逐月回升，上市企業虧損幅度有望環比改善，但距離產能短缺仍有一定距離，國有企業想獲得利潤難度依然較大。
鋼鐵行業經營模式近似于地產銷售，大部分采用預售款模式：即貿易商預付全款給鋼鐵企業，生產企業依靠全額貨款進行生產運營。但今年由于鋼貿業自身問題大量暴露，實現預付款模式已經難以為繼，企業生產經營現金流壓力加大。尤其是民營鋼鐵企業，在2009年之后高利潤所催生的高速擴產潮中，投資杠桿較大，企業資金壓力更加明顯。而國企兼具國家信用的內在特質，在地方政府扶植和銀行授信上存在天然優勢。若持續進行“拼血”式市場競爭，部分民營鋼廠可能會由于抗失血能力偏弱而遭到行業清理出局。
未來鋼鐵市場需求長期低速增長將是大概率事件，企業間競爭更像是一場“零和博弈”。具備成本優勢的鋼企進行擴張意味著另一方鋼企市場的萎縮。我們認為，目前處于劣勢的國有鋼企一旦出現長期虧損甚至破產風險，將迫使政府盡快對兩類鋼鐵產能做出取舍。對比其他行業經驗及本行業政策，博弈中國有鋼廠勝出概率較大，若更加嚴厲的歧視性政策出臺，民營產能將遭到市場驅逐，上市公司有望獲得成本線倒置的機會，中長期利潤改善可期。(中國證券報)
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