華聯期貨(月報)：現價下行壓力 焦炭有望企穩
第一部分 行情回顧
8月，國內焦炭(849, 9.00, 1.07%)價格繼續以小幅補跌為主，月初山西、河北地區焦炭出廠價格率先下調20-30元/噸，此后逐漸向華東、中南地區擴散。下旬后，由于鋼材(1970,-10.00, -0.51%)價格再度下跌，以及北方鋼廠閱兵限產的影響，部分鋼廠再度向焦化廠提出降價要求，幅度在20-30元/噸，焦企暫未接受。由于近期煤炭成本降幅有限，且原油疲軟拖累焦副產品價格持續下跌，目前焦化企業多處于小幅虧損或盈虧平衡狀態。而鋼廠限產對原料焦煤焦炭打壓繼續，從而使得焦煤焦炭現貨價走勢趨弱。連焦主力合約1601月開盤價818，最高價835，最低價775，收盤價801，較上月下跌16.5點或-2.02%。
圖1：焦炭主力合約1601日K線圖
數據來源：文華財經
第二部分 基本面分析
宏觀面： (1)宏觀終端需求繼續保持疲軟
對于鋼材終端需求宏觀經濟方面持續保持疲軟格局，據統計中國8月財新制造業PMI初值為47.1，低于預期48.2，前期為47.8，連續第六個月低于50的臨界值。財新PMI值的再度下挫顯示生產方面依舊疲弱，經濟企穩仍不穩固，顯示第三季度，中國制造業運行進一步放緩。同時全國規模以上工業增加值同比實際增長6%，增速較6月份回落0.8個百分點。工業生產增速明顯回落與財新PMI數據相互印證，揭示內外需求放緩。同時以國內房地產為代表的固定資產投資仍處于下行通道之中，1-7月份，房地產開發企業房屋施工面積同比增長3.4%，增速比1-6月份回落0.9個百分點。房屋新開工面積下降16.8%，降幅擴大1個百分點。房屋竣工面積下降13.1%，降幅收窄0.7個百分點。1-7月份，房地產開發企業土地購置面積同比下降32.0%，降幅比1-6月份收窄1.8個百分點;土地成交價款下降25.6%，降幅收窄3.3個百分點。
國內各項經濟數據盡顯疲軟，經濟下行壓力不減，前期靠基建拉動階段性轉好的需求難以持續;而鋼廠復產后到貨資源逐步增多，市場供需矛盾將加大，鋼材價格面臨下行壓力，從而也將傳導到焦煤焦炭價格上。
圖2：官方PMI與財新中國PMI走勢
數據來源：wind、華聯期貨研究所
圖3：房地產各項指標走勢
數據來源：wind 華聯期貨研究所
2、焦煤、焦炭基本面分析
1、煉焦煤各品種價格繼續回落，庫存變化不大
8月份國內煉焦煤繼續弱勢調整，除了北方少數地方礦將1/3焦煤、氣煤出廠價格下調20-30元/噸外，市場總體變動不大，大礦調價遲遲沒有出臺;進口煉焦煤價格繼續下跌，澳大利亞峰景煤價格較7月底下跌1美元至92美元/噸(CIF)，鋼廠采購量依然較少，國外煤炭企業限產增多。全國范圍來看，8月各煉焦煤品種價格均繼續呈現加速下行走勢，其中，1/3焦煤全國平均價8月28日的656元/噸，比7月31日報價為680元/噸下跌了24元/噸;焦煤全國平均價8月28日報價為644元/噸，比7月31日的663元/噸月環比下降了19元/噸;肥煤全國平均價8月28日報價為629元/噸，比7月31日的648元/噸月環比下降了19元/噸;瘦煤8月28日報價為511元/噸，比7月31日的535元/噸月環比下降了24元/噸;氣煤全國平均價8月28日報價為543元/噸，比7月31日的586元/噸月環比下降43。在上游煤企難以大幅減產和下游需求不景氣沖擊下，國內煉焦煤價格面臨較大的下行壓力。
從煉焦煤在國內樣本鋼廠和國內樣本獨立焦化廠的庫存來看，8月份國內樣本鋼廠煉焦煤原料庫存和樣本獨立焦化廠中的原料庫存均小幅波動，其中，樣本鋼廠庫存從月初的576.3萬噸小幅上降到8月21日的595.85萬噸，國內樣本獨立焦化廠庫存從月初的277.11萬噸下降到263.5萬噸，波動非常小。從煉焦煤的港口庫存來看，8月港口庫存量小幅下降，其中8月21日北方四港口庫存為345萬噸，比7月31日的400.4萬噸下降了55萬噸。從各流通環節的煉焦煤庫存變化走勢來看，各環節相對平穩，庫存量變化不大，供給量上變化不大，需求量的變化才是影響煉焦煤價格變化的主要因素。
圖4：全國煉焦煤平均價格走勢圖
數據來源：wind、華聯期貨數據庫
圖5：北方四港口煉焦煤庫存走勢圖
數據來源：wind、華聯期貨數據庫
2、焦炭價格小幅回落、后期下行壓力較大
8月份國內焦炭市場繼續以小幅補跌為主，月初山西、河北地區焦炭出廠價格率先下調20-30元/噸，此后逐漸向華東、中南地區擴散。下旬后，由于鋼材價格再度下跌，以及北方鋼廠閱兵限產的影響，部分鋼廠再度向焦化廠提出降價要求，幅度在20-30元/噸，焦企暫未接受。由于近期煤炭成本降幅有限，且原油疲軟拖累焦副產品價格持續下跌，目前焦化企業多處于小幅虧損或盈虧平衡狀態，在鋼廠限產壓價的壓力下，焦企繼續貫徹限產挺價的思路，市場大降的可能性較小。
3、焦化廠開工率小幅回落，港口焦炭庫存低位運行。
在焦炭現貨價格面臨持續走弱的回調壓力和閱兵焦企的減產，使焦企的開工率也繼續表現一定的減產力度，不少焦企延長結焦時間，其中8月21日，產能<100萬噸的開工率為60%，較7月31日的61%下降1%;產能在100-200萬噸的開工率為67%，較7月31日持穩，產能>200萬噸的開工率為73%，小幅回落3%。預計后期在焦炭價格的繼續回落影響影響下，焦炭需求的減弱使焦企繼續減產以保價。
港口庫存方面：港口焦炭量8月份基本不變化，近幾月也均波動不大。截至8月21日，天津港庫存為201萬噸，較7月30日的195萬噸上升了6萬噸;連云港11萬噸較7月30日的18萬噸下降了7萬噸，日照港41萬噸較上月小幅下降1萬噸。港口庫存整體表現處于中等水平，反映下游需求相對保持平穩。
圖6： 焦化廠開工率
數據來源：wind、華聯期貨數據庫
圖7:國內港口庫存量變化圖
數據來源：wind、華聯期貨數據庫
第三部分 后市展望
綜上所述，8月，在金融市場恐慌情緒蔓延和北方閱兵限產等因素疊加影響下，9月上半月國內原料市場仍面臨調整壓力，特別是以美元計價品種(進口煤)的降幅可能將有所擴大，但跌破前期低位的可能性較小。下半月后，隨著鋼廠開工率回升、在雙節前加大補庫力度，原料市場需求將逐步回暖。預計9月份煉焦煤與焦炭價格將穩中略漲，操作上，觀望為主或小幅輕倉試多。新浪
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