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　　國慶節(jié)后，鐵礦石現(xiàn)貨市場成交異常活躍，船貨成交也連續(xù)放量，大連鐵礦石期貨甚至一度收于漲停板，普氏指數(shù)最高亦漲至83.75美元/噸，創(chuàng)近一個(gè)月高點(diǎn)，市場氛圍不可謂不高漲。但是，鐵礦石價(jià)格是否真的已經(jīng)見底?

　　減產(chǎn)檢修預(yù)期仍存

　　每年四季度末開始，到新一年的一季度，往往對(duì)應(yīng)著全年高爐開工率的較低水平，主要原因在于冬季終端工地施工進(jìn)度減弱，鋼材現(xiàn)貨市場成交量銳減，鋼廠不得已只好主動(dòng)壓減產(chǎn)能。而從今年情況來看，一方面，今年冬季似乎較往年要早一些，即便與去年保持相似幅度的開工率下降，原材料市場壓力也不可小覷;另一方面，截止到10月上旬，重點(diǎn)鋼廠鋼材庫存仍然高達(dá)1568.9萬噸，較正常庫存水平高出近300萬噸，亦較去年同期高218.9萬噸，隨著冬季的鄰近，企業(yè)去庫存回籠資金的需求將有所增加，在這個(gè)過程中也有可能主動(dòng)減產(chǎn)以降低成品材庫存壓力。再考慮到11月初河北等地有可能面臨的APEC會(huì)議期間減產(chǎn)政令，如果供應(yīng)逐漸縮減的預(yù)期得到證實(shí)，那么原材料市場的壓力將顯著走高。

　　冬儲(chǔ)預(yù)期宜適度下調(diào)

　　考慮到每年冬季有可能面臨的運(yùn)輸不便等問題，內(nèi)陸地區(qū)鋼廠在原材料方面的冬儲(chǔ)意愿比較高，沿海沿江鋼廠也會(huì)適當(dāng)進(jìn)行儲(chǔ)備。從國內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)的變動(dòng)情況來看，2011年到2013年，每年10月份到春節(jié)期間，平均庫存可用天數(shù)分別增加2天、18天和8天，其中2011年由于四季度整體平均庫存可用天數(shù)處于30天以上的較高水平，因此補(bǔ)庫力度相對(duì)較小。由上分析我們可以看出，每年市場對(duì)于原材料冬儲(chǔ)的預(yù)期并不是空穴來風(fēng)的，但也正是由于過去三年都多多少少進(jìn)行了冬儲(chǔ)，而2014年全球鐵礦石市場的供需格局又發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化，我們需要重新審視市場，以判斷今年是否會(huì)出現(xiàn)大幅補(bǔ)庫的情況。

　　首先，從2014年前三季度鐵礦石平均庫存可用天數(shù)來看，整體呈震蕩下降趨勢，主因在于國外鐵礦石市場的新增產(chǎn)量明顯高于中國這一最大的鐵礦石消費(fèi)國的新增需求，國際鐵礦石市場的供需格局發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變。其次，受制于中國房地產(chǎn)行業(yè)長達(dá)10個(gè)月的調(diào)整，鋼鐵行業(yè)消費(fèi)占比最大的建材板塊受到重挫，加之此前兩年鋼貿(mào)行業(yè)已經(jīng)連續(xù)洗牌，鋼材終端需求和貿(mào)易環(huán)節(jié)的雙雙走弱對(duì)市場信心形成了極大影響，鋼鐵行業(yè)相關(guān)的大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格均創(chuàng)下今年低點(diǎn)，期貨價(jià)格也多次刷新上市以來低點(diǎn)。在這種背景下，鋼廠對(duì)原材料采取隨用隨買的低庫存戰(zhàn)略，鐵礦石作為直接原料成本占比60%以上的原料，當(dāng)然更是采購部門監(jiān)控的重要對(duì)象，在終端消費(fèi)尚未看到明顯轉(zhuǎn)機(jī)、鋼廠對(duì)鐵礦石市場仍不看好的情況下，企業(yè)仍將以低庫存策略為主。最后，考慮到鋼鐵行業(yè)仍然是重點(diǎn)監(jiān)管和調(diào)控的行業(yè)之一，融資借貸成本與其他行業(yè)相比也仍然偏高，資金方面的壓力也限制了企業(yè)的各項(xiàng)采購活動(dòng)。因此，采購和儲(chǔ)備的空間將很難與往年相比擬，投資者宜適度下調(diào)對(duì)冬儲(chǔ)的預(yù)期。

　　貼水格局仍將持續(xù)

　　另外，從期現(xiàn)結(jié)合的角度來看，近期期貨價(jià)格的快速上漲主要是由于國慶節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫對(duì)現(xiàn)貨形成一定提振，鐵礦石期貨借機(jī)修復(fù)深度貼水結(jié)構(gòu)所引發(fā)的，并且隨著市場節(jié)奏的延續(xù)，此前較高的貼水有望進(jìn)一步收窄。但鐵礦石期貨的貼水結(jié)構(gòu)實(shí)際上反映的是市場對(duì)未來鐵礦石價(jià)格的預(yù)期，期貨貼水于現(xiàn)貨代表著市場相對(duì)看空未來的礦石價(jià)格，這種結(jié)構(gòu)自鐵礦石期貨之前就已經(jīng)形成，并且隨著國際鐵礦石供應(yīng)量的繼續(xù)增加，以及中國鋼鐵產(chǎn)量增速的下降，未來國際鐵礦石市場供過于求的局面已經(jīng)基本形成，期貨價(jià)格繼續(xù)貼水于現(xiàn)貨也符合常理。特別是在市場對(duì)2014年四季度和2015年一季度國外礦山增產(chǎn)仍有預(yù)期的情況下，中長期鐵礦石期貨的貼水格局都將持續(xù)。